周内行情围绕央行降息展开，1年期国债收益率较前周下行5.0bp，5年期国债收益率较前周下行5.6bp，下行6.7bp，30年期国债收益率下行6.2bp。周初央行下调逆回购和，中短端利率下行明显，随后中等期限利率跟随下行；后半周随着大行下调存款利率和超预期降息开展月内第二次MLF，叠加人民币升值带动市场对宽松预期的进一步发酵，多重因素叠加下长端利率补涨，短端稍显弱势。周六公布的6月工业企业利润增速高于5月。临近跨月资金价格有所抬升，但央行加大投放力度，且逆回购以数量招标开展以来投放愈发精准，7天利率中枢有所抬升但资金面总体均衡。

　　信用债方面，上周信用债全周均保持下行，曲线平坦化，长久期表现继续占优，信用利差压缩为主。周一央行相继发布下调7天逆回购利率和LPR报价10bp的公告，市场降息交易活跃，周一至周三信用债均持续下行，但周三下行幅度已趋弱。周四在大行调降存款利率、央行超预期二次开展MLF操作等事项的影响下，市场做多情绪升温，信用债下行幅度扩大完美体育官网，至周五仍保持下行。中短票收益率周度下行幅度在4-11bp间，中长端好于短端，除1Y中短票信用利差走扩1bp外，其余各期限信用利差整体压缩0-2bp。城投债表现与中短票基本一致，仍以中长久期表现较好。分等级来看，隐含AA-的信用债收益率下行幅度显著，资质下沉交易仍在持续。

　　上周的核心交易逻辑主要围绕降息操作及银行存款利率跟进下调带来的预期变化。周一央行下调7天逆回购（OMO）利率10bps至1.7%，释放出进一步宽松信号，贷款市场报价利率（LPR）同步下调，而周四央行超预期月内第二次开展1年期中期借贷便利（MLF）操作，调降20bps至2.30%。部分商业银行亦陆续跟进下调存款利率。本轮降息时点略快于市场预期，且一年期MLF下调幅度超出预期，反映出当前降低实体融资成本仍为政策的重要目标，预计货币政策取向中性偏松，短期内收紧可能性不大。临近月末，央行连续净投放逆回购呵护流动性，资金市场表现平稳。

　　整体来看，当前基本面或仍偏弱，此背景下，内需有待进一步提振，稳增长政策有望进一步加码，财政政策预计将持续发力。另一方面，央行多次提示长端利率下行过快的风险，叠加当前信用利差水平仍偏低，未来波动可能加大。短期内继续考虑选择逻辑更顺的中短期品种，并继续跟踪国债和专项债的供给节奏、地产放松政策的实质效果以及经济基本面修复的力度及强度。

　　上周市场主要指数下跌，整体资金面承压明显。中证A50下跌3.9%，创业板指下跌3.8%，沪深300下跌3.6%，上证指数下跌3%。行业方面，表现靠前的行业是国防军工（+1.4%）、环保（+0.8%）、电力设备（-0.3）、公用事业（-0.5%）；表现靠后的行业是有色金属（-7.1%），食品饮料（-6.3%），电子（-5.3%），农林牧渔（-4.4%）。

　　行业方面：电新方面，电网年中会议周五召开完美体育入口，预计调增300亿投资，主要投向配网和特高压，预计今年电网整体投资达到6000亿元出头，相比去年同比增长10%-15%，出发点主要是经济逆周期调节、满足新能源的需求。消费方面，6月国内酒店数据历史最差，行业基本面未企稳。

　　海外方面：法国奥运会开幕式召开。7月25日公布的美国二季度GDP数据超预期，道琼斯指数止跌回升，金价下跌。美股科技股上周整体大幅回调，或反映市场对于AI高投入低回报问题的担忧、或交易特朗普上任政策利空，以及前期高涨幅下资金获利行为。

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　　从基本面的角度或从资金供需的角度看，我们后续会维持结构大于仓位，个股大于总量的操作思路，维持灵活机动的操作。我们将继续积极在科技成长（政策周期+基本面周期双向上）方向寻找标的，同时也去寻找一些其他行业基本面早于总量经济出现转折的优秀公司。

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